Кредитный аукцион ЕЦБ повысит шансы на запуск «количественного смягчения»

Фото: Getty Images

В четверг 11 декабря Европейский центральный банк (ЕЦБ) проведет второй раунд программы целевого долгосрочного рефинансирования (TLTRO) банков еврозоны. Программа была задумана как один из методов закачивания ликвидности на рынок в условиях экономической стагнации, деньги выдаются банкам на выгодных условиях специального для того, чтобы они кредитовали бизнес и потребителей и «разгоняли» тем самым экономику.

По оценкам Bloomberg, объем предстоящего раунда TLTRO окажется даже меньше, чем выплаты банков по прежним антикризисным ссудам. В конце 2011 года - начале 2012 года ЕЦБ раздавал банкам трехлетние кредиты, сроки погашения которых наступают сейчас. С декабря по февраль банки должны вернуть ЕЦБ €270 млрд, а новый раунд TLTRO не превысит €150 млрд, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg. Иными словами, чистым итогом будет сокращение ликвидности.

Опрошенные агентством 24 эксперта предполагают, что объем декабрьского TLTRO составит от €90 млрд до €250 млрд. Медианный прогноз – €148 млрд. Первый этап TLTRO в сентябре тоже не пользовался спросом: банки собрали всего лишь €82,6 млрд, что оказалось гораздо меньше прогноза аналитиков (от €100 млрд до €300 млрд, по данным Bloomberg).

Нежелание банков помогать ЕЦБ в спасении еврозоны повышает шансы на то, что ведомство Марио Драги решится на полномасштабную программу «количественного смягчения» (QE), вероятно, в форме скупки суверенных облигаций, отмечает Bloomberg.

Драги еще в начале ноября обозначил цель новой стимулирующей программы - нарастить баланс ЕЦБ до уровней марта 2012 года (около €3 трлн). Сейчас показатель едва превышает €2 трлн, то есть объем стимулов составит до €1 трлн. ЕЦБ уже покупает у банков так называемые облигации с покрытием (covered bonds) и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), но рынки этих инструментов недостаточно емки, чтобы серьезно увеличить баланс Центробанка.

В минувший четверг, когда ЕЦБ оставил учетную ставку на рекордно низком уровне 0,05% (дальше снижать ее уже некуда), Драги сигнализировал, что в начале 2015 года управляющий совет Центробанка может принять решение о программе QE. «У нас есть определенные обязанности, и мы не сможем уклоняться от них слишком долго, это будет неправильно и незаконно», — заверил Драги на пресс-конференции, подразумевая целевой показатель инфляции в 2%, от которого еврозона далека уже второй год.

Прогноз ЕЦБ по инфляции на 2014 год был снижен с 0,6% до 0,5%, в сравнении с сентябрьскими ожиданиями. Гораздо сильнее скорректированы прогнозы на следующий год: с 1,1% до 0,7%. А в 2016 году ЕЦБ ожидает роста цен на 1,3% (а не на 1,4%, как заявлялось ранее). Более того, глава ЕЦБ оговорил, что новые прогнозы не включают в себя падение цен на нефть в последние недели.

Более скромные ожидания у Драги и от экономического роста еврозоны. Прогноз по росту ВВП на ближайшие годы также был понижен: до 0,8% в 2014 году (ранее 0,9%), до 1% в 2015 году (ранее 1,6%) и до 1,5% в 2016 году (ранее 1,9%).

Правовая ловушка

Драги указал, что новая стимулирующая программа будет рассмотрена на заседании совета управляющих 22 января. Именно рассмотрена, а не принята: как заявил Драги, «решение по программе будет зависеть от факторов цены на нефть, уровня инфляции и многих других», поэтому с уверенностью ждать ее расширения на следующей встрече ЕЦБ было бы опрометчиво.

Осложняет ситуацию и фрагментация мнений внутри совета управляющих регулятора. Колумнист FT Гейвин Дэвис выделяет в руководящем органе ЕЦБ из 23 директоров две основных фракции. «Голуби», возглавляемые самим Драги, отдают предпочтение неокейнсианству в том виде, в котором его применял Федрезерв США при Бене Бернанке. «Ястребы», под неформальным руководством главы центробанка ФРГ Йенса Вайдманна, склоняются к Австрийской экономической школе, которой претит вмешательство в дела рынка.

Наличие серьезной оппозиции в рядах ЕЦБ не является для Драги непреодолимым препятствием. «Решение вопроса о программе не обязательно должно быть единогласным, — заявил он. — Но я уверен, что консенсус достижим, сомнений у меня пока нет». В отличие от управляющего совета ЕЦБ, Марио Драги неподвластен Европейский суд – именно он должен 14 января определить законность «программы OMT» по выкупу суверенного долга стран еврозоны. Эта программа была объявлена ЕЦБ в 2012 году, но так и осталась незадействована.

По данным источников Bloomberg, вопрос о государственных бондах планируется включить в повестку январского заседания руководства ЕЦБ, вне зависимости от решения суда. Но если программа OMT будет признана несовместимой с законами ЕС, это ограничит свободу действий Центробанка и поставит под сомнение возможность полноценного «количественного смягчения».