LTV и Health Factor в DeFi. Что это и как избежать ликвидации
Пользователь может внести криптовалюту в кредитный протокол и получить под нее другой актив, не продавая исходную криптовалюту. Но стоимость залога меняется, а долг растет из-за процентов. Поэтому безопасная при открытии позиция через несколько дней или даже часов может оказаться под угрозой ликвидации.
Что такое LTV
LTV (Loan-to-Value) в широком смысле показывает отношение долга к стоимости залога. Если пользователь внес криптовалюту стоимостью $10 тыс. и занял $6 тыс., текущий LTV позиции составляет 60%.
Чем выше показатель, тем меньше запас на падение стоимости залога. Если тот же залог подешевеет до $8 тыс., а долг останется $6 тыс., LTV вырастет до 75%. Пользователь ничего дополнительно не занимал, но позиция стала значительно ближе к ликвидации.
При этом под LTV могут понимать либо текущее отношение долга к залогу, либо установленный протоколом лимит займа — это зависит от сервиса. В Morpho LTV позиции рассчитывается как размер долга, поделенный на стоимость залога. В Aave LTV — параметр конкретного залогового актива, определяющий, какую максимальную долю его стоимости можно использовать для займа.
Например, LTV в Aave на уровне 75% означает, что залог стоимостью $10 тыс. дает заемную мощность до $7,5 тыс. Это не означает, что ликвидация обязательно начнется при тех же 75%.
Максимальный заем и ликвидация — разные границы
В Aave у залогового актива отдельно задается Liquidation Threshold — порог ликвидации. Он выше LTV и определяет границу, после которой обеспечения уже недостаточно для поддержания позиции.
Допустим, LTV актива составляет 75%, а порог ликвидации — 80%. Под залог на $10 тыс. можно занять до $7,5 тыс. Если пользователь возьмет весь доступный лимит, то для достижения порога ликвидации залогу достаточно подешеветь до $9375 — всего на 6,25%.
Поэтому одинаковый размер долга относительно залога может означать разный риск. При текущем соотношении 70% и пороге ликвидации 85% запас намного больше, чем при пороге 75%.
В Morpho эту границу задает LLTV — Liquidation Loan-to-Value. Для каждого рынка устанавливается свой LLTV. Если текущий LTV достигает или превышает это значение, позицию можно ликвидировать.
Что показывает Health Factor
Health Factor переводит соотношение долга, залога и ликвидационного порога в одну цифру. В Aave он рассчитывается как стоимость залога, умноженная на средневзвешенный порог ликвидации, деленная на стоимость долга.
Допустим, залог стоит $10 тыс., порог ликвидации составляет 80%, а долг — $6 тыс. Health Factor будет равен — $10 000 × 80% / $6000 = 1,33.
Если залог подешевеет до $8 тыс., показатель опустится примерно до 1,07. При стоимости залога $7,5 тыс. Health Factor достигнет 1 — самой границы.
В Aave позиция становится доступна ликвидаторам при Health Factor ниже 1. В Morpho условие немного отличается: позиция ликвидируема при LTV, равном или превышающем LLTV, что соответствует Health Factor 1 или ниже.
Health Factor особенно полезен, когда у позиции несколько видов обеспечения. Активы могут иметь разные ликвидационные пороги, а Aave учитывает их средневзвешенное значение. Простого сравнения общей суммы долга со стоимостью всех активов в таком случае недостаточно.
Почему Health Factor меняется
Для снижения Health Factor не обязательно брать новый заем. Достаточно падения стоимости залога или увеличения задолженности из-за процентов.
Например, пользователь внес ETH на $10 тыс., порог ликвидации составляет 80%, а долг — $6 тыс. Начальный Health Factor равен 1,33. Если ETH подешевеет на 20% и залог будет стоить $8 тыс., показатель снизится примерно до 1,07. Еще одно падение стоимости залога до $7,5 тыс. доведет позицию до границы ликвидации.
Риск может расти и со стороны займа. Если пользователь занял актив, который дорожает относительно залога, стоимость его долга увеличивается. Даже при неизменной цене обеспечения Health Factor может снижаться из-за начисляемых процентов.
Поэтому универсального безопасного значения вроде 1,5 или 2 нет. Необходимый запас зависит от волатильности и взаимного движения цен залога и заемного актива. Для двух тесно связанных по цене активов одна величина Health Factor может означать совсем другой риск, чем для ETH и стейблкоина.
Что происходит при ликвидации
Когда позиция пересекает установленную границу, любой сторонний участник может погасить за заемщика часть долга и получить взамен его залог с ликвидационным бонусом. На практике такие операции обычно выполняют автоматизированные боты, которые следят за ценами и состоянием позиций.
В Aave при Health Factor выше 0,95 ликвидатор может погасить до 50% долга, если стоимость долга и залога составляет не менее $2 тыс. каждая. При Health Factor 0,95 или ниже либо если долг или залог стоят менее $2 тыс., ликвидатор может погасить до 100% задолженности. После частичной ликвидации должно оставаться не менее $1 тыс. долга и $1 тыс. залога, иначе позиция закрывается полностью.
Масштаб этой механики хорошо виден во время обвалов рынка. С 31 января по 5 февраля 2026 года биткоин и Ethereum резко подешевели, а объем ликвидаций в Aave достиг рекордных $429 млн примерно в 12,5 тыс. операций. Для сравнения, это был новый максимум в долларовом выражении за всю историю протокола.
Для заемщика ликвидация означает не просто автоматическое сокращение займа. Часть залога уходит ликвидатору с бонусом, поэтому пользователь фактически теряет больше обеспечения, чем стоило бы обычное самостоятельное погашение той же части долга до пересечения критической границы.
По какой цене наступает ликвидация
Кредитный протокол ориентируется не на цену, которую пользователь видит на конкретной бирже, а на данные своего ценового оракула. Именно они используются для пересчета стоимости залога и Health Factor.
В Aave каждый резерв связан с отдельным оракулом. На действующих рынках используются, в частности, Chainlink Price Feeds, а для некоторых тесно связанных активов — Correlated Assets Price Oracle, или CAPO.
Возьмем позицию с долгом $6 тыс. и порогом ликвидации 80%. Граница будет достигнута при стоимости залога $7,5 тыс., поскольку $7500 × 80% = $6000. Если в залог внесено 2 ETH, это соответствует цене около $3750 за ETH.
Но $3750 — не постоянная ликвидационная цена. Расчет верен для текущей задолженности. По мере начисления процентов долг увеличивается, Health Factor постепенно снижается, а цена ETH, при которой позиция достигнет критической границы, становится выше.
Есть и другая особенность: во время резких движений цена на отдельных торговых площадках может отличаться от той, которую в этот момент передает протоколу оракул. Для заемщика решающим остается именно значение, используемое кредитным протоколом.
Как снизить риск ликвидации
Запас можно увеличить двумя основными способами: внести дополнительный залог или погасить часть долга. Допустим, залог стоит $8 тыс., его порог ликвидации равен 80%, долг — $6 тыс., а Health Factor составляет около 1,07. Если погасить $1 тыс. долга, задолженность уменьшится до $5 тыс., а Health Factor вырастет до 1,28.
Если вместо этого добавить еще $1 тыс. такого же залога, стоимость обеспечения увеличится до $9 тыс., а Health Factor составит 1,20. В этом примере одинаковая сумма, направленная на погашение долга, дает больший запас до ликвидации.
Следить при этом полезно не только за самим Health Factor, но и за расчетной ценой ликвидации. Значение 1,2 трудно оценивать без контекста. Если же позиция станет ликвидируемой после падения залога еще на 7–10%, видно, насколько обычное движение рынка способно приблизить ее к критической границе.
И эта цена тоже требует регулярного пересчета: долг продолжает накапливать проценты, стоимость активов меняется, а параметры некоторых рынков могут обновляться. Позиция, которой при открытии хватало заметного запаса, не остается такой автоматически.
