SEC или CFTC? Кто отвечает за крипторынок США
В США нет отдельного ведомства, которое регулирует все операции с криптовалютами. SEC контролирует сделки с ценными бумагами, CFTC — рынки товарных производных инструментов. Однако одного названия токена для выбора регулятора недостаточно. Один и тот же актив может считаться товаром на бирже и частью инвестиционного контракта при продаже инвестору.
В марте 2026 года SEC и CFTC впервые закрепили этот подход в совместном разъяснении. Регуляторы разделили сам криптоактив и условия его выпуска. Биткоин, эфир или XRP могут не быть ценными бумагами, но конкретная сделка с ними способна подпасть под требования SEC. До принятия отдельного закона это различие остается основой американской системы.
За что отвечает SEC
SEC регулирует выпуск и обращение ценных бумаг. Эмитент должен зарегистрировать размещение либо использовать предусмотренное законом исключение, раскрыть существенные сведения о проекте и не вводить инвесторов в заблуждение. Эти требования распространяются и на криптоактивы, если сделка с ними признается инвестиционным контрактом.
Для проверки используют тест Хауи. Он применяется, когда человек вкладывает деньги в общий проект, ожидает прибыли и зависит от работы другой стороны. В случае с криптовалютами решающее значение имеют обещания команды: что она собирается построить, как потратит привлеченные средства и за счет чего токен должен подорожать.
Продажа токена для финансирования еще не работающей сети по сути своей видится ближе к размещению ценных бумаг. Иначе выглядит актив уже запущенной системы, стоимость которого формируется рынком, а не обещаниями одной компании. Поэтому правовой статус может меняться по мере развития проекта.
Где начинаются полномочия CFTC
CFTC регулирует фьючерсы, опционы и свопы на товары. В эту категорию входят производные инструменты на Bitcoin, Ether и другие цифровые товары. Здесь ведомство контролирует торговые площадки, посредников, отчетность и соблюдение правил рынка.
На рынке непосредственной покупки криптовалют полномочия CFTC значительно уже. Ведомство может преследовать мошенничество и манипулирование, но пока не обладает таким же постоянным надзором за площадками, какой действует на рынке производных инструментов.
Поэтому признание токена товаром не означает, что вся торговля им уже находится под полным контролем CFTC. В американской системе остается разрыв: производные инструменты регулируются подробно, а федеральный надзор за непосредственной торговлей цифровыми товарами пока ограничен.
Что изменилось в марте 2026 года
SEC выделила пять категорий: цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. К цифровым товарам ведомство отнесло, в частности, биткоин, эфир, XRP, Solana, Cardano, Dogecoin и Chainlink.
Самая существенная часть разъяснения касается инвестиционных контрактов. Криптоактив, который не является ценной бумагой, может продаваться вместе с обещаниями команды и на время оказаться внутри инвестиционного контракта. Когда заявленная работа выполнена или окончательно прекращена, такая связь способна исчезнуть.
Это меняет сам вопрос. Регулятор определяет не то, является ли XRP или эфир ценной бумагой «вообще», а то, какие права, обещания и ожидания сопровождали конкретную продажу.
Как дело Ripple разделило токен и сделку
SEC подала иск против Ripple в декабре 2020 года, обвинив компанию в незарегистрированном размещении XRP. Это было одно из самых громких дел за все время существования криптоиндустрии. Суд разделил продажи на несколько групп. Прямые сделки с институциональными инвесторами признали инвестиционными контрактами: покупатели знали, у кого приобретают актив, и рассчитывали на работу Ripple.
Продажи XRP через торговые площадки получили другую оценку. Покупатели не знали, кому именно перечисляют деньги, поэтому суд не увидел достаточной связи между их ожиданиями и усилиями Ripple. Сам токен не был объявлен ценной бумагой.
В августе 2025 года SEC и Ripple отозвали апелляции. В силе остались штраф в размере $125 млн, запрет на незарегистрированные институциональные размещения и разделение разных типов продаж XRP.
Это наиболее наглядный пример действующей модели. Правовой режим определяет не программный код токена, а способ его предложения рынку.
Почему разъяснения регуляторов недостаточно
SEC и CFTC действуют в рамках законов, написанных задолго до появления криптовалют. Совместное толкование снижает неопределенность, но не создает нового федерального режима для бирж, брокеров и посредников, работающих с цифровыми товарами.
Эту задачу должен решить законопроект CLARITY. Палата представителей одобрила его 17 июля 2025 года голосами 294 против 134. В мае 2026 года документ прошел банковский комитет Сената и был направлен на дальнейшее рассмотрение.
Законопроект должен расширить полномочия CFTC на рынке непосредственной торговли цифровыми товарами, а SEC сохранить контроль над ценными бумагами и инвестиционными контрактами. Но пока документ не принят, часть правил продолжает опираться на толкования ведомств и судебные решения.
Что меняется для компаний и инвесторов
Эмитенту недостаточно назвать токен служебным или товарным. Регулятор изучит, зачем привлекались деньги, какие обещания давала команда, что получал покупатель и от чьей работы зависела ожидаемая прибыль. Маркетинговая кампания и договоры с инвесторами способны иметь большее значение, чем устройство сети.
Для биржи классификация определяет правила допуска актива к торговле. Цифровая ценная бумага требует инфраструктуры и регистрации, предусмотренных законодательством о ценных бумагах. Для цифрового товара действует другой режим, причем федеральный надзор за непосредственными сделками остается ограниченным.
Инвестору статус товара не гарантирует того же объема раскрытия информации, который предусмотрен при размещении ценных бумаг. Перед покупкой нужно смотреть на условия выпуска, права держателя, роль команды и площадку проведения сделки. Вторичная торговля токеном и прямая покупка у разработчика могут создавать разные юридические риски.
Граница между SEC и CFTC теперь проходит не между списками монет. Она проходит между типами сделок. Пока Конгресс не завершил реформу, один актив способен попадать под разные правила в зависимости от того, кто его продает, что обещает покупателю и на каком рынке проходит операция.