Стимулирование IPO для техносектора: рост рынка или формальность

В последние годы российское государство все активнее ищет пути поддержки новой экономики — малого и среднего высокотехнологичного бизнеса, который признан одним из главных драйверов инноваций, импортозамещения и экономической диверсификации.

В мае 2025 года в рамках исполнения поручения премьер-министра России по итогам заседания правительственной комиссии по вопросам развития малого и среднего предпринимательства было объявлено о субсидировании затрат малых технологических компаний (МТК) на размещение акций и облигаций. В августе 2025 года Минэкономразвития объявило о запуске новых инструментов господдержки для МТК: теперь компании смогут получить компенсацию до ₽50 млн на расходы в рамках биржевого размещения и до ₽15 млн при внебиржевом размещении акций через инвестиционные платформы.

Параллельно Фонд содействия инновациям расширил грантовые программы «Старт-2» и «Бизнес-Старт» — теперь можно получить на развитие до ₽18 млн. Все это часть курса на технологический суверенитет. Но насколько эти меры изменят правила игры и способны ли они привести к всплеску выхода технологических компаний на биржу?

Зачем нужна поддержка МТК и как она работает

Малые технологические компании (МТК, их статус регулируется Федеральным законом от 04.08.2023 № 478-ФЗ «О развитии технологических компаний в Российской Федерации») — это организации с выручкой до ₽4 млрд, ориентированные на создание и внедрение новых технологий, продуктов и решений в самые разные сферы — от медицины и транспорта до IТ и мобильных сервисов. По данным Минэкономразвития, сегодня в реестре МТК уже 5,6 тыс. компаний. Для государства поддержка МТК — это инвестиции в будущее, источник новых налоговых поступлений и рабочих мест.

Главные барьеры для выхода на биржу для малых и средних инноваторов — это высокие транзакционные издержки: IPO (первичное публичное размещение акций) в России стоит от ₽20–60 млн и выше, слабая управленческая и финансовая инфраструктура, низкая капитализация, а также отсутствие опыта публичного позиционирования и работы с частными и институциональными инвесторами, формирующая потребность в менторском сопровождении их на всех этапах рre-IPO, IPO.

Грантовые программы и компенсации затрат на размещение на бирже должны снизить эти барьеры:

• до ₽50 млн МТК могут вернуть из бюджета при размещении акций на бирже. Для более крупных технологических компаний с выручкой до ₽10 млрд — до ₽80 млн. При этом покрываются не только прямые расходы на выпуск ценных бумаг, но и расходы на поиск инвесторов, аудиторские услуги, финансовую и корпоративную отчетность, подготовку инвестиционных меморандумов;
• при размещении через инвестиционные платформы на внебиржевом рынке можно получить компенсацию до ₽15 млн;
• гранты «Старт-2» и «Бизнес-Старт» (до ₽10 млн и ₽18 млн соответственно) на создание, развитие и модернизацию инновационной продукции.

Случится ли новая волна IPO и регистраций на выпуск облигаций МТК

Меры, безусловно, меняют структуру издержек: малые компании впервые могут позволить себе профессиональную, качественную подготовку к размещению ценных бумаг, получить доступ к публичному капиталу и инвесторской базе. Это приобретает особую значимость в условиях недостатка венчурных инвестиций и уменьшения доступности банковских ресурсов. К тому же стоит учитывать, что у МТК обычно отсутствует обеспечение в виде залогов. На стадии масштабирования, например, при обучении нейронных сетей и формировании новых датасетов (что, как правило, занимает как минимум полтора года) требуется долгосрочное финансирование. И примеры рынков Китая, Индии, США показывают: субсидирование и запуск специализированных инвестиционных программ — важный катализатор роста новых эмитентов.

Однако есть и ограничения. Компенсации покрывают прямые расходы, но не решают вопрос ликвидности, рыночного спроса на ценные бумаги и долгосрочного доверия инвесторов. По-прежнему остро стоит проблема грамотного IR- и PR-сопровождения, финансового планирования и создания понятной инвестиционной истории. Поэтому массовый приток новых публичных МТК возможен только при поддержке инфраструктуры — бирж, брокеров, аудиторов, инвестбанков с опытом работы с технологическими бизнесами.

Готова ли инфраструктура рынка

Российский инвестиционный рынок быстро развивается, однако инерция прошлого (фокус на крупных известных компаниях, низкая ликвидность и ее ограничение для секторов новой экономики) сохраняется. В сравнении с Китаем, Индией и США российская инвестиционная инфраструктура для технологичных компаний пока не готова.

С одной стороны, мы видим, например, что Московская биржа уже внедряет отдельные секции для инновационных бумаг — рынок инноваций и инвестиций, адаптируя листинговые требования для МТК.

С другой, за последние пять лет нет ни одной инициативы от Центрального банка по привлечению инвестиций в технологичные компании. Более того, напротив, есть ряд ограничений и барьеров. Например, только ограниченное число банков предоставляет доступ к размещениям акций и облигаций таких компаний, а требования к объему раскрываемой информации в отчетности и документах МТК выше, чем для традиционных отраслей. Это связано с нехваткой специалистов, обладающих опытом работы с технологичными компаниями, а также пониманием специфики их отчетности, включая грамотное отражение грантов и субсидий, а также знание действующих мер поддержки для МТК. Все это часто усложняет процесс подготовки к сделке на каждом этапе и увеличивает сроки.

Сегодня значительное число IТ-компаний ежегодно пользуются существенными налоговыми льготами, однако лишь малая часть высвобожденных средств направляется на инвестиции в МТК. Это указывает на существенный потенциал для увеличения инвестиционной активности в секторе. Для дальнейшего развития рынка можно рассмотреть совершенствование действующих мер поддержки — например, установить требования по направлению части таких средств на инвестиции в МТК-компании или соответствующие биржевые фонды.

Перспективы и риски для частных инвесторов

Компании новой экономики во всем мире пользуются огромным спросом, более 50% всех прямых инвестиций в мире сегодня привлекают проекты из сферы искусственного интеллекта и робототехники. Не так в России. Основная проблема — отсутствие стимулов и приоритета для таких проектов при выходе на рынки капитала. Например, в Китае компании ожидают IPO, пока не будет размещено достаточное число эмитентов из приоритетных сфер экономики. В то же время доступ к фондовому рынку в России зачастую проще, что позволяет выходить на биржу компаниям, не относящимся к стратегически важным или инновационным секторам.

Господдержка и субсидии заметно снижают риск выгорания (компании стабильно выдерживают этап подготовки и расходы) МТК при выходе на фондовый рынок: открывается возможность для вложений в IR-продвижение, качественную отчетность и аудит, что позволяет становиться заметнее для рынка.

Интерес к МТК у частных инвесторов растет — прежде всего из-за курса на импортозамещение, технологический суверенитет и государственные заказы, что делает выручку более предсказуемой. Для многих МТК открываются возможности долгосрочных контрактов, а качество подготовки к выходу на биржу растет благодаря грантам. Контракты с государством, участие в нацпроектах, ориентир на отечественного заказчика гарантируют этим компаниям большую предсказуемость выручки и высокие темпы роста.

Однако рисков меньше не становится:

• рыночная волатильность — многие МТК работают в новых сегментах, где еще нет стабильной бизнес-модели;
• корпоративное управление и прозрачность — слабое соблюдение стандартов, низкая публичность отчетности, риски недостоверного аудита;
• низкая ликвидность — возможны сложности с продажей бумаг из-за ограничения ликвидности со стороны системно значимых банков;
• зависимость от господдержки — без нее значительная часть компаний не сможет обслуживать долг и развиваться рыночными методами. Многие МТК могут выживать исключительно за счет льгот и субсидий. Как только поддержка отменится, часть таких компаний может не выдержать конкуренции на открытом рынке.

Рекомендуется обращать особое внимание на секторы, где максимальна концентрация инноваций и спроса — это прежде всего сфера IТ, искусственный интеллект, медицина, биотехнологии, новые материалы и энергетика.

Какие меры могут дополнительно усилить программу господдержки

• Расширение налоговых льгот — распространение инвестиционного налогового вычета на паи биржевых и публично торгуемых закрытых инвестиционных фондов, если значимая доля их капитала инвестируется в МТК. Это увеличит приток долгосрочных средств.
• Расширение страхования и введение долгосрочных гарантий возврата части капитала (down-protection) — частичное государственное страхование вложений для розничных инвесторов, удерживающих акции МТК не менее определенного срока, например возврат 50% вложений при падении цен ниже определенного уровня после пяти лет владения. Такая мера уже реализована в Израиле для поддержки молодых публичных компаний, она позволяет стимулировать долгосрочные вложения, снизить риски и доказала свою эффективность на израильском рынке.
• Обеспечение материальной ответственности аудиторов — чтобы снизить риск недостоверной отчетности, которая часто становится камнем преткновения для доверия к новым эмитентам, по аналогии с Китаем. Если отчетность оказалась недостоверной или некорректной, аудиторы отвечают за убытки, понесенные инвесторами, и возмещают их.
• Законодательные инициативы по упрощению листинга и снижению бюрократической нагрузки — важный шаг для оперативного выхода на рынок быстрорастущих компаний. Аналогичные практики внедрены в Китае.
• Инфраструктурные меры — обязательство операторов индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) и брокеров обеспечивать полный доступ к ценным бумагам МТК для повышения ликвидности на вторичном рынке. Это повысит вовлеченность розничных инвесторов. Создание сегмента технологических облигаций с верификацией направления средств — по аналогии с ESG-инструментами, с частичным субсидированием купонного дохода, если привлеченные средства идут на цифровизацию, ИИ или deeptech.

Итоги: возможный экономический эффект

По нашим расчетам, комплексное внедрение описанных мер способно привлечь в МТК свыше ₽318 млрд инвестиций за три года, создать более 65 тыс. высококвалифицированных рабочих мест, обеспечить прирост уплаченных налогов на десятки миллиардов рублей и существенно повысить технологическую конкурентоспособность России.

Меры Минэкономразвития, Фонда содействия инновациям, Московской биржи и других игроков способны серьезно снизить барьер входа на биржу для МТК и сделать российский рынок инноваций заметно более открытым для широкого круга инвесторов. Российские МТК получают уникальный шанс на масштабирование и публичную капитализацию. Однако эффективность программы в долгосрочной перспективе будет зависеть от готовности инфраструктуры и привлечения частных инвестиций. Развивать МТК только на гранты и субсидии невозможно, поэтому чем быстрее будут введены лучшие мировые практики Китая, Индии и США по стимулированию инвестиций в технологичные компании, тем быстрее мы увидим реальный рост доли МТК в экономике страны.