Российские акции: пришло ли время покупать
Дело не в патриотизме или склонности к тривиальным решениям, а в привычке опираться на простые логические конструкции, многократно подтвержденные статистическими данными и способные выдержать груз критики и сомнений. Поэтому сперва — о статистике.
Предположим, что инвестор вложил в 1986 году, тридцать лет назад, некую сумму долларов в американские акции. Анализ индексов S&P500 или Dow Jones показывает, что сейчас инвестор с учетом дивидендов и их реинвестирования имел бы эту сумму увеличенной примерно в 8 раз в реальном выражении, за вычетом инфляции. В номинальном, включая долларовую инфляцию, умножайте еще на 2,5. Этот рост имеет в своем основании достаточно скромное значение среднегодовой доходности акций — всего 10,2% в номинальном выражении (и 7% — в реальном, в ценах 1986 года). Много это или мало?
Феноменальное достижение Джорджа Сороса — это легендарный прирост капитала в среднем на 20% в год в течение 30 лет. 20% годовых как средний результат — это очень хорошо и почти уникально. Процентный результат другого известного управляющего, Уоррена Баффета скромнее: «оракул из Омахи» имеет усредненную номинальную доходность на уровне примерно 11% годовых (правда, за почти полувековой срок). Значит, его Berkshire Hathaway сходна по доходности с пассивным инвестированием на американском рынке? Да. Причем такая результативность позволила Баффету стать одним из богатейших людей планеты и обслуживать активы величиной около $400 млрд.
А что имеет рядовой инвестор? В 2012 году JP Morgan Asset Management опубликовал результаты исследования, где оценивалась эффективность вложений в разные группы активов на протяжении 20 лет, с 1992 по 2011 год. Получалось, что среднегодовой прирост большинства инвестиционных инструментов (акции, недвижимость, товары) составил от 6 до 10%. А средний доход пассивного инвестора составил лишь 2,1% годовых. Если бы JP Morgan брал в расчет еще и активных спекулянтов, то у них был бы, видимо, строгий минус.
Почему инвесторы отстают в доходности от рынка акций? Главные причины — неготовность вкладывать постоянно и неготовность вкладывать именно в акции. Люди склонны покупать то, что растет (то есть уже выросло), и продавать то, что не растет или падает (то есть уже упало). А с рациональной точки зрения желательно покупать один и тот же набор активов, активов — обязательно доходных, вкладывая туда деньги в любой удобный момент, не подгадывая под наклон графика цены.
И почему акции? Принципиально, акции — если не самый, то один из самых высокодоходных инструментов на длинном горизонте инвестирования. Цена акции включает в себя инфляционную нагрузку, а сама акция имеет внутреннюю доходность — дивиденды.
Недвижимость, казалось бы, сходна по характеристикам. Но прирост ее стоимости сдерживается амортизацией, а внутренний доход в виде арендной платы нужно уменьшать на величину затрат на содержание и страховку. Сравнивая графики индексов акций и фондов недвижимости, мы увидим плоды этих отличий: фонды недвижимости растут значительно умереннее индексов акций.
Теперь зададимся вопросом самой покупки и выбора рынка. Выбор рынка можно сделать по степени его дешевизны. Есть простой финансовый коэффициент — отношение капитализации компании к ее годовой прибыли (P/E). Его нормальные значения — от 8 до 15. Это означает, что инвестиции в данную компанию окупятся за 10–15 лет. И европейские рынки акций имеют P/E вблизи 15. Американские индексы широкого рынка акций имеют завышенное по историческим меркам значение P/E — около 25. Российский рынок акций оценивается по P/E на уровне 4–6. Можно уверенно говорить, что наши акции дешевле американских в 4 и более раза.
Конечно, для дешевизны отечественных бумаг есть свои причины: однобокость экономики и избыточная доля в ней государства, закрытые рынки внешнего финансирования, геополитические риски, не урегулированные строго права собственности. Однако, по моей логике, эти факторы, что называется, в цене. И по этой же логике, с начала текущего года российский рынок акций перешел из длинного медвежьего тренда (начавшегося в далеком 2008 году) в не менее длинный бычий.
Указанные причины долго накапливались, вызывали не прекращающийся и даже ускоряющийся отток капитала. А отток капитала — это всегда падение стоимости активов. И вот мы в первый раз за более чем 10 лет имеем нулевой отток; навес продаж, видимо, исчерпан. И рынок, чего нельзя не замечать на ценовых графиках, наконец-то, ломает свое нисходящее движение, начинает стремиться к росту. Если я прав в прогнозах, то потенциал роста — около 100–150% к нынешним ценовым уровням.
Положим, я смог убедить вас покупать российские акции. Закономерен вопрос: какие из них стоит покупать? Здесь применил бы опять же несложное решение. Если вы решили составлять портфель акций, то покупайте наиболее ликвидные. Прямо по списку убывания торговых оборотов на бирже. Список будет примерно таков: Сбербанк (и обычные, и привилегированные акции), «Газпром», ЛУКОЙЛ, «Норильский никель», «Роснефть», ВТБ, «Магнит», Московская биржа. Если акции компании выбывают из лидеров по обороту, то меняем эти акции на те, что заняли их место.
Чем привлекателен такой подход? Во-первых, увлеченность тем или иным эмитентом может сыграть злую шутку. Не так давно огромным спросом и кредитом доверия пользовались акции «Газпрома». И люди стремились покупать только их. И «Газпром» дошел в 2006 году до 360 руб. за акцию. В 2008 году — обновил это значение. А сейчас торгуется за 130–140 руб. Расчет в долларах будет и вовсе печален. Памятна и история с ЮКОСом, акции которого были объективными лидерами российского рынка еще в 2003 году, а уже в 2005-м закончили свою биржевую историю.
Кроме того, сравните индексы акций широкого рынка, например, индекс ММВБ, куда входит 30 бумаг, и индексы наиболее ликвидных акций, скажем, ММВБ-10 (отражает динамику десяти лидеров по оборотам). Вы увидите, что динамика второй индексной группы на протяжении лет опережает динамику первой. К примеру, если индекс ММВБ своего долгосрочного максимума достиг в 2008 году и только сейчас вернулся к тем отметкам, то индекс ММВБ-10 после кризиса 2008–2009 годов, в 2011 году показал новый исторический максимум.
Поэтому берем ликвидный сектор, 5–10 имен, сокращаем, таким образом, интеллектуальные риски, увеличиваем выгоды. И еще в копилку выгод: если учитывать дивидендные выплаты, которые у российских компаний все же щедры, то получим средний реальный прирост стоимости предложенного портфеля на уровне 12% в год на протяжении последних десяти лет. Этот прирост идет вразрез с общим мнением, что наш рынок только снижается. Дивиденды меняют все.
И последнее. Среди моих портфелей есть так называемый «оптимизированный портфель акций». Акции в нем подобраны указанным выше способом. А оптимизация такова, что на самом деле портфель из акций состоит только на 60%, а на 40% — из облигаций. Но эти доли могут меняться, правда, только в редких случаях.
Если рынок заметно просел, а биржевая публика проявляет к нему апатию или склонна к паническим настроениям, доля акций увеличивается, до 80 или 100% от портфеля, доля облигаций, соответственно, снижается. И, наоборот, если рынок акций впадает в состояние эйфории, то доля акций может сократиться, до 40 и даже до 20%, но не до нуля. Придерживаясь этой несложной стратегии, мы имеем по портфелю 9% прироста за 2014 год, 30% — за 2015 год, 21% — за неполный нынешний год. Это сопоставимо показателями рынка, но данный портфель намного менее волатилен, не столь резко и глубоко падает, а прирост показывает очень близкий к прямой покупке акций на весь капитал.
Облигационную часть в этом портфеле я долгое время держал исключительно в облигациях федерального займа. Хотя в текущем году, когда денежные ставки снижаются, решил сделать исключение, пойти во второй и даже третий эшелон, дабы нарастить депозитный доход. Впрочем, ОФЗ все равно остались основой депозитного фондирования.
Подводя итог, повторюсь. Покупайте акции, если вас интересуют продолжительные сроки сбережения. Дополняйте портфель облигациями, если опасаетесь его серьезных колебаний. И, конечно, учитывайте тот факт, что на длинных отрезках времени рынки акций результативнее любых иных активов. А когда акции еще и недороги, что мы и имеем сейчас в России, вложения вряд ли вас разочаруют.
