Эксперты разошлись в прогнозах по ключевой ставке ЦБ
Какие сценарии возможны после ее рекордного повышения до 20%
Опрошенные РБК эксперты видят разные варианты решения, которое Банк России может принять на первом плановом заседании совета директоров по ключевой ставке после внеочередного ее подъема сразу с 9,5 до 20%. На снижение ставки никто из них не рассчитывает, среди возможных сценариев — сохранение на прежнем уровне или дальнейший подъем, вплоть до 25%.
Аналитики, которых традиционно опрашивает Bloomberg в преддверии заседаний Банка России, и вовсе пока воздерживаются от прогнозов. По состоянию на 11 марта предположения относительно решения российского регулятора по ставке 18 марта высказал только британский банк Standard Chartered. Там считают, что ключевая ставка сохранится на уровне 20%.
Банк России резко повысил ставку 28 февраля, после того как США, ЕС и ряд других стран ввели санкции против валютных резервов самого ЦБ, чтобы он не мог противодействовать ранее введенным санкциям из-за военной операции России на Украине. Это лишило ЦБ возможности поддерживать рубль за счет валютных интервенций на рынке.
Свое решение ЦБ объяснил необходимостью поднять ставки на депозиты «до уровней, необходимых, чтобы компенсировать [банковским клиентам] возросшие девальвационные и инфляционные риски». Несмотря на принятые превентивные меры, в частности об обязательстве экспортеров продавать на рынке 80% выручки, курс доллара за две недели взлетел с 83 руб. на закрытие 25 февраля до 114,25 руб. на закрытие торгов 11 марта, а евро — с 93 руб. до 121 руб. соответственно. Проведенный ЦБ опрос аналитиков показал, что они ждут разгона инфляции до 20% по итогам 2022 года, последний раз такая инфляция была зафиксирована в России в 2000 году. По состоянию на 4 марта рост потребительских цен составил 10,2% годовых при цели 4%.
20% — это самый высокий уровень ключевой ставки за все время ее существования, с сентября 2013 года. Предыдущий рекорд был поставлен в кризисном декабре 2014 года на фоне обвала рубля, когда ставка была повышена с 10,5 до 17%, тогда она продержалась на пике полтора месяца, затем регулятор приступил к ее постепенному снижению.
Аргументы в пользу дальнейшего подъема ставки
В качестве основного аргумента в пользу повышения ключевой ставки эксперты приводят уже возросший уровень инфляции и прогнозы ее дальнейшего разгона.
Недельные темпы роста цен (с 26 февраля по 4 марта они выросли на 2,2%) значительно превзошли показатели в аналогичные стрессовые периоды 2008 и 2014 годов, обращает внимание в обзоре старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин. Он полагает, что уже по итогам марта годовой уровень инфляции может достичь 20%, и ожидает более сильного скачка цен, «чем в предыдущие кризисные периоды». «Вместе с тем цены могут удерживаться на таких высоких уровнях не так долго, как это было раньше, в силу существенного повышения ключевой ставки. Такие данные повышают вероятность увеличения ключевой ставки 18 марта с 20 до 25%», — полагает эксперт.
Такой сценарий называет «вполне реалистичным вариантом» и директор по инвестициям компании «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. В своем обзоре он пишет, что наблюдаемый ценовой шок беспрецедентен по своей природе. На него, по мнению Полевого, влияют ажиотажный спрос из-за «весьма вероятных» рекордных инфляционных ожиданий (по итогам февраля этот показатель пока находится на уровне 13,54%, то есть ниже, чем в декабре), опасения дефицита или полного исчезновения товаров (где-то временного, где-то более продолжительного), обвал рубля при отсутствии ориентиров, логистические ограничения (из-за санкций) и крайне высокий уровень неопределенности.
При сохранении похожих тенденций эксперт ожидает инфляцию по итогам марта в диапазоне 15–20% в годовом выражении, хотя оговаривается, что прогнозировать этот показатель сейчас стало проблематично. «В такой ситуации ставка ЦБ в 20% может уже не выглядеть высокой (относительно текущей и ожидаемой инфляции). Но в нынешних условиях ее уровень важен исключительно с точки зрения поддержания финансовой стабильности, то есть стабилизации обстановки с рублевыми депозитами в банках и снижения рисков системного банковского кризиса/кризиса доверия. Из этих соображений потенциал для повышения ставки очевиден», — поясняет Полевой.
Начиная с 24 февраля (начала военной операции на Украине) в России наблюдались длительный отток сбережений в наличную форму и пополнение касс банков — на уровне 2,8 трлн руб., показывают данные Банка России. Но 9 и 10 марта впервые был зафиксирован приток рублевой наличной валюты в банки: в эти дни объем наличных денег в обращении сократился на 25,4 млрд и 47,4 млрд руб. соответственно.
Экономист Райффайзенбанка Станислав Мурашов в текущих условиях видит равнозначными сценарии как повышения, так и сохранения ставки на текущем уровне. К первому варианту эксперт склоняется больше: «Повышение сейчас, возможно, могло бы быть мерой с определенной эффективностью». По его прогнозам, на конец года инфляция может составить порядка 20–30%. Если исходить из того, что «в целом ключевая ставка должна перекрывать инфляцию», ее повышение Мурашов видит логичным.
Доводы в пользу сохранения ставки 20%
В текущих условиях в целом изменился контекст монетарной политики, и ключевая ставка перестала быть ее основным инструментом, подчеркивает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. «Сейчас у нас валютный контроль, финансовые рынки работают плохо, и в таких условиях роль ставки как инструмента монетарной политики снизилась», — констатирует она, ожидая, что ЦБ ставку двигать не будет.
Главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец прогнозирует «глубоко двузначную» инфляцию в коридоре 16–20%. «Мы будем иметь шок, связанный с ростом издержек и со снижением платежеспособного спроса. Это такой рецессионный шок, во время которого повышать ставку до бесконечности — бессмысленно», — указывает она.
«Мы находимся в процессе развития инфляционной спирали. Сложно оценить, адекватна ли ставка в 20% инфляционному шоку или он будет сильнее. Повышать ее тоже нельзя — экономика и реальный сектор находятся под давлением, дополнительное повышение ставки в таких условиях может привести к усилению рецессии», — добавляет Орлова.
Повышение ставки до 20% было сигналом для вкладчиков, чтобы остановить отток денег со счетов и их перевод в валюту, объясняет Донец. Несмотря на заметное снижение оттока капитала (в том числе за счет количественного ограничения выдач наличной валюты), эксперт не ожидает скорого «демонтирования» повышенной ставки. «Длина паузы будет зависеть от того, как будут развиваться события. Пока мы не понимаем финальную точку: как будет все складываться в финансовой системе, каким будет баланс внешнеэкономических отношений. Как только будет ясность, ЦБ может приступить к снижению ставки», — говорит Донец, отмечая, что это «случится не на этом заседании и, возможно, не на следующем».
По мнению Мурашова, против дальнейшего повышения ставки играет сокращение спектра областей, на которые ее размер раньше влиял. «Если в обычной ситуации ставка могла бы, например, поддержать рубль, так как это повысило бы carry (привлекательность операций, которые используются нерезидентами для игры на разнице ставок в разных экономиках), то в текущих условиях курс ставкой не поддержать», — приводит он пример. За счет повышения можно повлиять только на привлечение денег на депозиты в банках, чтобы их клиенты не уходили в валютный кеш, но «с решением этой задачи повышение ставки до 20%, в общем-то, справилось», заключает экономист.
Как новое поколение недропользователей меняет золотодобычу: кейс «Золото Дельмачик»
Отдохнуть и полечиться. Какие туристические проекты запускались
в 2023 году в России
