Холдинг МРСК может стать "голубой фишкой" в электроэнергетике

Уважаемые пользователи, свои вопросы аналитикам вы можете присылать на электронный адрес quote@rbc.ru.

С 19 августа в RTS Board начались торги обыкновенными акциями ОАО "МРСК Холдинг", начальная цена составила 0,15 долл./акция. На балансе компании находятся контрольные доли в межрегиональных распределительных сетевых компаниях (МРСК).

1.Как вы оцениваете перспективы акций Холдинга МРСК, могут ли они стать "голубой фишкой" на российском рынке акций?

2.Акции каких компаний электроэнергетического сектора представляют наибольший интерес в настоящее время?

Старший аналитик ИФК "Алемар" Виталий Домнич:

1.По нашему мнению, Холдинг МРСК может стать одним из наиболее привлекательных активов в российской электроэнергетике, обогнав по темпам роста капитализации ФСК и "РусГидро".

Можно назвать несколько основных факторов привлекательности компании. Во-первых, недооцененность "дочек". Холдинг МРСК капитализирует в своей стоимости опережающий рост цен на акции дочерних компаний (11 МРСК), которые сейчас стоят в два раза дешевле зарубежных аналогов.

Во-вторых, уникальные масштабы бизнеса. Холдинг объединит весь распределительный сетевой комплекс, выделенный из АО-энерго. В-третьих, высокая ликвидность. Около 48% акций холдинга будет распределено среди миноритарных акционеров РАО, что не допустит сосредоточения больших долей компании в руках одного или нескольких крупных стратегов.

Фундаментальная стоимость Холдинга МРСК составляет, по нашей оценке, 13 млрд долл., а совокупная капитализация входящих в его состав МРСК - 24,5 млрд долл. Целевая расчетная стоимость акции Холдинга МРСК в годовой перспективе составляет 0,30 долл. за акцию.

2.Из акций компаний электроэнергетического сектора наибольший интерес, на наш взгляд, представляют бумаги ОГК-6, ОГК-4 и ОГК-2 (потенциал роста в долгосрочной перспективе превышает 100%). Из территориальных энергокомпаний это: "Мосэнерго", ТГК-5 и ТГК-9.

Руководитель отдела акций ИГ "КапиталЪ" Константин Гуляев:

1.Перспективы Холдинга МРСК мы оцениваем положительно, поскольку этот вид бизнеса (передача электроэнергии по распределительным сетям) может восприниматься как защитный сектор по сравнению с генерацией, где финансовые результаты компаний снижаются из-за высоких расходов на топливо и недостаточного роста тарифов, а спрос на их акции низкий.

Однако риски в МРСК все-таки нельзя недооценивать, так как компаниям необходимо направить масштабные инвестиции, чтобы модернизировать существующие сети и построить новые, а также увеличить трансформаторную мощность подстанций. В реализации своих программ они во многом зависят от тарифов, которые гарантировали бы возврат на инвестированный капитал (однако нет уверенности, что система RAB будет введена в запланированные сроки), а также от генерирующих компаний, которые также реализуют масштабные планы по строительству новых генерирующих мощностей. Впоследствии Холдинг МРСК имеет шансы стать "голубой фишкой", но пока об этом говорить преждевременно, поскольку непонятно, каким образом будет осуществляться взаимодействие Холдинга с 11 МРСК, где будет центр прибыли?

Исходя из текущего количества акций и котировок RTS Board, текущая капитализация МРСК составляет 6,4 млрд долл. Это относительно немного. Сумма капитализации 10 МРСК, акции которых торгуются на бирже, а также "Тюменьэнерго" на данный момент составляет около 16 млрд долл. Таким образом, доля Холдинга МРСК в 11 МРСК можно оценить приблизительно в 8,5 млрд долл. Капитализация МРСК в перспективе может увеличиться до 20-22 млрд долл. Таким образом, доля Холдинга МРСК также возрастет до 11-12 млрд долл., что на 85% выше нынешней стоимости Холдинга. Неясным остается вопрос распределения прибыли между МРСК и Холдингом. От этого капитализация последнего также будет существенно зависеть.

2. "РусГидро", ФСК ЕЭС имеют потенциал роста в 30-33% от текущих уровней. Ряд генерирующих компаний сейчас торгуется на привлекательных уровнях (ОГК-4, ОГК-3, ОГК-5, ОГК-2, ОГК-6, "Мосэнерго" и так далее), однако их можно рекомендовать долгосрочным инвесторам (1-3 года). Неплохо выглядят МРСК (МРСК Сибири, МРСК Волги, МОЭСК и другие), однако большинство из них низколиквидны (кроме МОЭСК).

Ведущий портфельный управляющий UFG Asset Management Вадим Огнещиков:

Холдинг МРСК, по нашей оценке, будет менее ликвиден, чем акции каждой МРСК в отдельности вследствие того, что спрос на различные МРСК различен. Холдинг является лишь держателем корзины бумаг МРСК. Холдинг МРСК несопоставим по активам с дореформенным РАО "ЕЭС", но займет место в ряду с "РусГидро" и ФСК среди крупнейших компаний на российском рынке электроэнергетики.

Директор управления анализа финансовых рынков УК Росбанка Андрей Стоянов:

1. Капитализация Холдинга МРСК по мере того, как компания выйдет на рынок, составит не менее 10 млрд долл., но как и любая холдинговая компания, она будет торговаться с дисконтом по отношению к стоимости составляющих ее межрегиональных сетевых компаний. Тем не менее, ее ликвидность будет вполне соответствовать статусу "голубой фишки". Однако до появления первой консолидированной отчетности холдинга, которая, вероятнее всего, будет опубликована не ранее чем через полгода, повышенного интереса инвесторов в этой бумаге не будет, что показал опыт более рентабельной и наполненной денежными средствами ФСК.

2. Прежде всего, акции компании ФСК стоят не только как минимум втрое ниже своей справедливой стоимости, но и на 30% дешевле номинальной цены (!). Если из текущей капитализации ФСК вычесть тот объем денежных средств, которые компания получила от госхолдинга и РАО "ЕЭС", то текущая капитализация сетевого бизнеса компании составит около 3 млрд долл. при том, что инвестпрограмма ФСК до 2015г. предполагается в размере 60 млрд долл. Кроме того, рентабельность ФСК по EBITDA в течение ближайших лет должна быть самой высокой среди всех компаний РАО "ЕЭС". Однако мало кто из инвесторов знаком с бизнесом ФСК, и до публикации консолидированной отчетности после присоединения активов РАО при реорганизации 1 июля этого года ожидать роста акций компании до уровней справедливой стоимости, по-видимому, не приходится.

Quote.rbc.ru