В рамках полугода акции "независимых" энергокомпаний расти не будут

Уважаемые пользователи, свои вопросы аналитикам вы можете присылать на электронный адрес quote@rbc.ru.

Вопрос: Каковы перспективы энергокомпаний, не участвовавших в реорганизации РАО "ЕЭС"? Какое положение при нынешней расстановке сил на энергорынке занимают МОЭСК-МГРСК?

Старший аналитик компании "АТОН" Андрей Бутенко:

"Ленэнерго" - это МРСК Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Блокпакет в этой компании принадлежит КЭС-Холдингу, который недавно объявил о намерении продать свои непрофильные активы, в том числе и долю в "Ленэнерго". Продажа блокирующего пакета может произойти по цене выше рынка. Кроме того, в ближайшие годы сетевые компании переходят на RAB-метод тарифообразования, который, как ожидается, повысит их рентабельность.

"Новосибирскэнерго" и "Башкирэнерго" в отличие от "Ленэнерго" и МОЭСК никак не связаны с выделением дочерних организаций РАО "ЕЭС", поэтому оно не оказывает на них прямого негативного воздействия. Однако мы полагаем, что та общая нерадостная картина, которая будет наблюдаться в котировках выделяемых компаний, отразится и на интересе инвесторов к новосибирской и башкирской энергокомпаниям.

Вертикальная интегрированность энергобизнеса является плюсом для "Новосибирскэнерго" и "Башкирскэнерго" Крупные пакеты в "Новосибирскэнерго" (14,17%) и "Башкирэнерго" (21,3%) были проданы энергохолдингом "Ренессанс Капиталу", действовавшему в интересах своего клиента, и структурам КЭС-Холдинга соответственно. В ближайшие полгода не стоит ожидать существенного роста котировок "Башкирэнерго" и "Новосибирскэнерго" при условии отсутствия крупных сделок с акциями этих компаний.

Объединение МОЭСК и МГРСК путем присоединения второго к первому завершилось 1 июля. Компания является МРСК Москвы и Московской области. В 2009г. намечен переход на RAB-тариф. У компании запланирована большая инвестпрограмма на ближайшие годы. В сегменте МРСК у МОЭСК наиболее предпочтительные позиции, поскольку она по рыночной капитализации превосходит остальные МРСК и ведет свою деятельность в самом экономически развитом и активном регионе РФ.

Начальник отдела акций ИГ "КапиталЪ" Константин Гуляев:

Положение "независимых" энергокомпаний, которые не участвовали в процессе реорганизации РАО "ЕЭС", принципиально не отличается от положения других компаний сектора, хотя и имеет свои особенности. Они по сути являются холдингами (пока, по крайней мере, поскольку "Иркутскэнерго" уже намерено выделить сетевой бизнес), которые консолидируют разные виды бизнеса: генерацию, сети и сбыт. Соответственно, эти компании могут получить те же выгоды от увеличения доли свободного рынка НОРЭМ, начала функционирования рынка мощности, введения RAB и т.д. За каждой из них стоит стратегический инвестор: за "Новосибирскэнерго" - менеджмент и структуры главы E4 Михаила Абызова, за "Иркутскэнерго" " - базэловский "Евросибэнерго", за "Башкирэнерго" - местные власти и КЭС.

Однако у таких компаний имеются определенные риски. Во-первых, это возможный конфликт интересов основных акционеров, во-вторых, зависимость хозяйственной деятельности от мажоритарного держателя бумаг (например, "Иркутскэнерго"). По текущей стоимости более дорогой выглядит "Новосибирскэнерго", которая заметно превысила уровень продажи пакета акций РАО "ЕЭС" на аукционе в конце февраля.

Соотношение "Капитализация/Установленная мощность", впрочем, не совсем корректное для сравнения таких компаний с генактивами (во-первых, поскольку эти компании помимо генерации владеют сетями, во-вторых, "Иркутскэнерго" - это почти гидрогенерирующая компания, которые, как правило, торгуются с премией к теплогенерации), составляет около 400 долл./кВт, что соответствует текущему уровню для ОГК. Более дешевыми выглядят "Иркутскэнерго" и "Башкирэнерго" (около 300 долл.за кВт). Для первой возможным драйвером роста бумаг станет выделение сетей осенью 2008г., а "Башкирэнерго" оказалось перепроданной после аукциона по продаже пакета РАО, цены на котором были на 42% выше текущих котировок. С нашей точки зрения, лучшим потенциалом роста на данный момент обладают акции "Башкирэнерго".

На наш взгляд, акции МОЭСК являются одними из наиболее инвестиционно привлекательных бумаг на данный момент в секторе электроэнергетики. Во-первых, МОЭСК - одна из самых больших МРСК и работает в перспективном и высокорентабельном сегменте передачи электроэнергии (EBITDA margin составляет около 35% против 10% в среднем в генерации). Переход на RAB-тарифицирование планируется с 1 января 2009г. Как показывает практика первых оценок "регулируемой базы задействованного капитала" ("Белгородэнерго", "Астраханьэнерго") тариф на базе RAB может оказаться очень выгодным для сетевых компаний. Во-вторых, акции МОЭСК - это самые ликвидные бумаги на рынке среди всех МРСК, поэтому в настоящее время основной приток средств инвесторов, желающих вложиться в сетевой бизнес, может пойти именно сюда (помимо ФСК). В-третьих, МОЭСК консолидирует городские сетевые активы (сначала МГЭСК, а в 2009г. - МОЭК), что существенно повышает стоимость компании (вопрос, конечно, заключается в размере допэмиссии, однако первая для консолидации МГЭСК была выгодной для акционеров). И наконец, МОЭСК торгуется по привлекательным финансовым коэффициентам: соотношение EV/EBITDA по итогам 2007г. по МСФО у компании составляет 4,7х, P/E - 8,7х. По нашим расчетам, после объединения с МГЭСК по итогам 2009г. коэффициент EV/EBITDA может составить около 3,0х, что является очень привлекательным уровнем.

Quote.rbc.ru