От Резервного фонда могут понадобиться более существенные траты

Пересмотр основных экономических прогнозов РФ привел к необходимости изменения параметров доходов и расходов бюджета, а также поиску источников финансирования назревающего бюджетного дефицита.

Как отмечает аналитик "ВТБ–Капитал" Александра Евтифьева, в марте в федеральный бюджет из Резервного фонда поступили 300 млрд руб. "По нашим оценкам, ЦБ РФ в силах стерилизовать избыточную ликвидность, возникающую в результате финансирования дефицита бюджета, посредством сокращения кредитов, предоставляемых банкам. Минфин со своей стороны может взять на себя стерилизацию субординированных кредитов путем выпуска ОФЗ. ЦБ заинтересован в сохранении золотовалютных резервов, так как от их уровня во многом зависят кредитные рейтинги РФ", - подчеркивает специалист.

Эксперт "ВТБ–Капитал" полагает, что недавнее падение процентных ставок было связано, прежде всего, с ослаблением девальвационных ожиданий. Расширение числа каналов рефинансирования позволит ЦБ быстро высвобождать ликвидность, когда это понадобится, и поддерживать ставки на относительно низком уровне. Способность (и, хотелось бы надеяться, готовность) ЦБ и Минфина связывать ликвидность должны еще больше ослабить внутренние девальвационные факторы и соответствующие опасения участников рынка. Тем не менее внешнеэкономические угрозы сохраняются, считает А.Евтифьева.

"Через какое-то время российские финансовые институты смогут адаптироваться к новой реальности на рынках капитала на фоне завершения процесса постепенной девальвации рубля. Мы считаем, что ситуация в России не столь катастрофична", - считают аналитики Commerzbank.

Как отмечает А.Евтифьева, федеральное казначейство РФ по состоянию на 23 марта получило 300 млрд руб. из Резервного фонда для предотвращения кассового разрыва. По ее словам, если бы не началось перечисление средств из Резервного фонда, объем остатков на счетах достиг бы критического для федерального бюджета уровня в 100 млрд руб. "В настоящее время на соответствующих счетах находится 521 млрд руб. при установленном минимуме в 752 млрд руб.", - подчеркнула эксперт.

Аналитики "Альфа-банка" указывают, что, по новому закону о бюджете, в первом полугодии 2009г. из Резервного фонда будет потрачено приблизительно 1,6 трлн руб. Это означает, что чистое увеличение государством денежного предложения составит около 750 млрд руб., даже если ЦБ РФ не пролонгирует беззалоговые кредиты российским банкам. "Поскольку экономический тренд указывает на сокращение потребления, мы считаем, что эффект смягчения фискальной политики на реальную экономику будет ограниченным", - подчеркивают специалисты.

В направленный в Госдуму новый проект бюджета заложен дефицит в размере 2,9 трлн руб.: доходы планируются на уровне 6,7 трлн руб. (ниже на 27% в годовом исчислении), а расходы - 9,6 трлн руб. (выше на 28% в годовом исчислении). Для финансирования дефицита потребуется 2,7 трлн руб. из Резервного фонда, причем 60% этой суммы, или 1,6 трлн руб., должно быть потрачено уже в первом полугодии. Распределение бюджетного дефицита во времени предполагает, что во втором полугодии 2009г. либо доходы должны вырасти, либо дефицит превысит первоначально ожидавшиеся 8% ВВП, отмечают в "Альфа-банке".

Аналитики Deutsche Bank считают, что представленный пакет мер, направленных на поддержку реальной экономики, может быть оптимизирован, а приоритеты валютной и монетарной политики станут четче. Министерство финансов прогнозирует, что расходы федерального бюджета в 2009г. могут достичь 1,61 трлн руб. Весь антикризисный пакет оценивается ведомством в размере 3,66 трлн руб., или 9,1% ВВП, из которых 500 млрд будет отдано ЦБ РФ для поддержки уровня ликвидности в финансовой системе. Что касается поддержки корпоративного сегмента, правительственный план содержит список из 295 системообразующих предприятий, которым будет оказана поддержка на федеральном уровне. В список вошли автопроизводители, строительные, сельскохозяйственные, оборонные предприятия, компании транспортного и энергетического комплексов. "В целом федеральная поддержка будет направлена компаниям, ориентированным на внутренний спрос. При этом единственный способ, которым власти собираются поддержать потребителя, включает в себя переориентацию с капитальных затрат на социальные", - подчеркивают эксперты Deutsche Bank.

Аналитики "Альфа-банка" полагают, что от Резервного фонда могут потребоваться более существенные траты, чем ожидалось. "ЦБ РФ должен изъять из банковской системы приблизительно 850 млрд руб. в первом полугодии. Согласно графику погашения беззалоговых кредитов, до июля ЦБ сможет вернуть себе около 850 млрд руб., 200 млрд в мае и 650 млрд руб. в июне. В сочетании с 1,6 трлн руб. на покрытие дефицита бюджета это предполагает, что роль государства в финансирования экономики и банковского сектора вырастет, по меньшей мере, на 750 млрд руб.", - говорят эксперты банка.

Дополнительный приток рублевой ликвидности либо обернется прямым ростом цен на внутреннем рынке, либо окажется финансированием оттока капитала и приведет к росту инфляции за счет ослабления обменного курса рубля. "Мы полагаем, что учитывая это, правительству предстоит потратить из Резервного фонда больше, чем ожидалось. Оно скорее допустит ослабление обменного курса рубля к концу этого года, поскольку его сбережения номинированы в иностранной валюты. Таким образом, мы сохраняем нашу точку зрения о том, что укрепление рубля - это, скорее, временное явление", - заявляют специалисты "Альфа-банка".

В настоящее время в Госуме обсуждается сценарий, согласно которому при ценах на нефть на уровне 41 долл./барр. дефицит бюджета может составить 3 трлн руб., или около 90 млрд долл. по текущему курсу. По словам аналитиков UBS, нынешний финансовый план предусматривает, что только 12 млрд долл. дефицита будет финансироваться за счет внешних заимствований, в то время как остальная часть дефицита (78 млрд долл.) будет взята из Резервного фонда. Резервный фонд на конец февраля 2009г. оценивался в 137 млрд долл., инвестированных в рамках валютных резервов ЦБ РФ.

"Тем не менее, финансирование 78 млрд долл. из Резервного фонда не может автоматически означать "перетаскивание" их из валютных резервов. Правительству нужны средства в рублях, а не в долларах, так что ЦБ должен предоставить в государственную казну 78 млрд долл. в рублевом эквиваленте", - подчеркивают специалисты UBS. Возникает вопрос, как ЦБ будет это делать. В UBS рассматривают несколько вариантов. Во-первых, ЦБ мог бы, очевидно, их просто напечатать. Однако это приведет к увеличению рублевой массы. В этом случае частный сектор, которому в конечном итоге будут выплачиваться средства этими рублями из бюджета, будут направлять рубли на валютный рынок и продавать их там за доллары. Учитывая, что ЦБ РФ не хочет, чтобы рубль обесценивался, ему придется продавать резервы. Это будет продолжаться до тех пор, пока спрос на рубли не возрастет на аналогичную свежеотпечатанным деньгам сумму под влиянием роста доверия к валюте или перспективам роста, подчеркивают аналитики банка UBS.

Во-вторых, ЦБ может просто продать необходимую часть валютных резервов на рынке за рубли. Это приведет к сокращению резервов на 78 млрд долл. и в конечном счете оставит рублевую ликвидность неизменной, потому что ее эквивалент в рублях вернется к частному сектору через бюджет. "Это может привести к снижению объемов рублевого фондирования, распространяемого на банки, и направить эти рубли в бюджет. Это позволит оставить уровень рублевой ликвидности практически неизменным, однако ухудшит баланс банков, что необязательно будет происходить за счет кредитных портфелей, отмечают специалисты UBS.

И, наконец, последнее по порядку, но не по значению. Либо ЦБ может занять у себя же посредством ОБР, либо правительство может увеличить долю дефицита, финансируемого за счет долговых выпусков. Как полагают эксперты UBS, это, несомненно, имеет смысл по многим причинам, не только из сохранности валютных резервов. Россия движется все ближе и ближе к "нормальной" денежно-кредитной политике, основанной на процентных ставках, и она явно нуждается в более глубоком рынке рублевых правительственных облигаций. ЦБ РФ в настоящее время вынужден действовать без страховки, принимая ценные бумаги частного сектора для управления ликвидностью и подвергаясь значительным кредитным рискам.

"Глядя на все это, мы полагаем, что лучше всего половину финансирования бюджета, около 30-40 млрд долл., было бы обеспечить за счет валютных резервов", - говорят эксперты банка UBS. Последний фактор зависим от динамики притока иностранного капитала. Приток прямых западных инвестиций только в 2008г. составил порядка 60 млрд долл. Даже если в 2009г. он будет вполовину меньше, этого будет достаточно для компенсации воздействия финансирования бюджета на валютные резервы", - подчеркивают в UBS. "Таким образом, если цены на нефть будут ниже 40 долл./барр., мы считаем, что валютные резервы будут достаточно стабильными в течение всего года, или даже могут значительно вырасти, если прогноз роста нефти выше 60 долл./барр. во второй половине оправдается", - отметили аналитики UBS.

Резервный фонд РФ сформирован 1 февраля 2008г. после разделения Стабилизационного фонда на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния России. Резервный фонд является частью средств федерального бюджета и призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет.

Quote.rbc.ru