Залезть в «вечный» долг

Вид на офис Россельхозбанка (Фото: Иван Гущин/ТАСС)

Россельхозбанк (РСХБ) в начале октября планирует разместить бессрочные субординированные облигации на внутреннем рынке. Согласно информации для инвесторов (есть в распоряжении РБК), объем выпуска составит 5 млрд руб. Привлеченные деньги пойдут в капитал первого уровня.

Ориентир ставки первого купона установлен на уровне 14,25–14,5% годовых. Бумаги этой серии входят в программу бессрочных рублевых облигаций РСХБ общим объемом 75 млрд руб.

В июле 2016 года РСХБ стал первым банком, выпустившим бессрочные субординированные облигации по российскому праву. Банк разместил тогда два выпуска общим объемом 10 млрд руб. Вместе с тем, как рассказали РБК участники рынка, октябрьское размещение может стать первым выпуском бессрочных рублевых облигаций для широкого круга инвесторов. До РСХБ такие бумаги банки размещали только на международном рынке капитала. В частности, бессрочные евробонды выпускали ранее ВТБ и Газпромбанк.

Бессрочные облигации — бумаги без срока погашения. Это значит, что инвесторы могут неограниченное время получать по ним доход или иметь возможность продать бумаги на рынке. Но при этом банк может выкупить бумаги в заранее определенные даты по цене номинала. Размещаемый Россельхозбанком выпуск бессрочных облигаций включает call-опцион, по которому банк может досрочно погашать бумаги после каждых десяти лет обращения. Подобный вид заимствования может стать выходом для банков, которые ограничены в привлечении фондирования из-за рубежа.

«Рынок уже готов к такого рода инструментам, он уже достаточно зрелый. Если бы вы предложили инвесторам вечные субординированные бонды, то вас бы сочли сумасшедшим. Сейчас, думаю, спрос будет, но сложно сказать, насколько он будет рыночным», — говорит старший портфельный управляющий GHP Group Федор Бизиков.

«Даже с учетом предложенной через десять лет держателям премии в 100 б.п. к текущей доходности десятилетних ОФЗ не факт, что доходность купона будет выше текущей, которую предлагает РСХБ. Если сейчас премия к ОФЗ составляет около 6 п.п., то, если через десять лет доходность госбумаг снизится, допустим, до 5% годовых, купон по облигациям Россельхозбанка упадет до 12%», — указывает он. Однако, по его словам, даже с учетом возможного падения ставок инвестиции в субординированные бумаги банка выглядят привлекательными и будут интересны, в частности, пенсионным фондам.

«Однако бессрочность облигаций становится чревата для эмитента ростом процентных расходов, поскольку, если банк не исполнит call-опцион, платить за обслуживание долга ему, возможно, придется все больше», — отмечает управляющий. Бизиков полагает, что, размещая бессрочные бонды, РСХБ выполняет текущие задачи — банку необходимо пополнить капитал. «Вряд ли топ-менеджмент банка рассматривает этот долг как «вечный». Хочется верить, что за десять лет им все же удастся выправить положение с бизнесом», — считает Бизиков.

Управляющий напоминает, что подобный механизм привлечения в капитал Россельхозбанк уже использовал в 2011 году, но при размещении евробондов. Тогда банк выпустил десятилетние евробонды с привязкой к доходности американских казначейских бумаг и с пятилетним call-опционом. «Правила хорошего тона предполагают, что эмитент будет исполнять эти обязательства, но у РСХБ возникли проблемы», — говорит Федор Бизиков. Но в итоге в июле банк все же исполнит call-опцион по субординированным еврооблигациям объемом $800 млн.

«Новое предложение от РСХБ выглядит уникально для рублевого рынка облигаций — это первый бессрочный выпуск, который к тому же имеет статус субординированного. В связи с этим рынок, вероятно, воспримет его с определенной осторожностью, что может отразиться в ликвидности на вторичном рынке», — отметил начальник департамента по управлению активами с фиксированным доходом УК «КапиталЪ» Ренат Малин.

По итогам первого квартала активы Россельхозбанка выросли на 4,4%, до 2,451 трлн руб., норматив достаточности капитала Н1 составил 16,4%. На 1 сентября капитал банка составил 401,1 млрд руб. (четвертое место среди российских банков). В федеральном бюджете на 2016 год было предусмотрено увеличение капитала Россельхозбанка на 10 млрд руб., в 2017 году — увеличение уставного капитала еще на 10 млрд руб. и в 2018 году — на 19,5 млрд руб.

«Планируемый выпуск субординированных облигаций не очень большой (порядка 0,2% от активов, взвешенных с учетом риска), но он будет полезен банку, так как, скорее всего, будет включен в основной капитал, то есть капитал первого уровня, — говорит младший директор Fitch Ratings Сергей Попов. — Обязательства по выплатам рыночных размещений у банка на ближайшие два года не очень большие, и он вполне может с ними справиться, имея хороший запас ликвидности, кроме того, часть размещений может быть рефинансирована».

В конце 2015 года Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг Россельхозбанка на уровне BB+ с прогнозом «негативный». «Негативный прогноз на рейтинг банка связан исключительно с негативным прогнозом по страновому рейтингу, так как рейтинг Россельхозбанка находится на поддержке со стороны государства», — добавляет Сергей Попов.