Прямой эфир

К сожалению, ваш браузер
не поддерживает
потоковое видео.

Попробуйте

установить Flash-плеер
Почему российскую валюту ждет укрепление
Лента новостей 2:28 МСК
Трамп отметил роль Чуркина в работе с США Политика, 01:55 Иосиф Кобзон опроверг наличие у него паспорта гражданина ДНР Политика, 01:17 Не менее 11 человек погибли в результате авиаударов в Дейр-эз-Зоре Политика, 00:26 Белый дом заявил о намерении Трампа пойти на «сделку» с Россией Политика, 00:24 ЦБ перешел к жесткому контролю за деловой репутацией владельцев банков Финансы, 00:00 Руководителем оператора президентских грантов станет эксперт Кудрина Политика, 00:00 Moody's улучшило прогноз рейтинга 22 российских компаний до «стабильного» Бизнес, Вчера, 23:50 СМИ узнали о нежелании Сергея Миронова участвовать в выборах президента Политика, Вчера, 23:42 В ДТП с участием полицейской машины под Тулой пострадали пять человек Общество, Вчера, 23:12 Зачем США добиваются выдачи Дмитрия Фирташа Политика, Вчера, 22:58 Снос пятиэтажек обойдется московскому бюджету в 2,5–3 трлн руб. Политика, Вчера, 22:14 Тиллерсон выразил соболезнования в связи со смертью Чуркина Политика, Вчера, 22:07 В США вандалы расписали монумент Вашингтона Общество, Вчера, 21:57 Почему президент Азербайджана назначил жену вице-президентом Политика, Вчера, 21:52 Роскомнадзор запустил робота для поиска нарушений в СМИ Общество, Вчера, 21:41 Парламент Великобритании принял аналог «закона Магнитского» Общество, Вчера, 21:29 «Белая Дача» продала цветочный бизнес «хорошему фермеру» Бизнес, Вчера, 21:28 В Белоруссии более 50 тыс. «тунеядцев» заплатили налог Политика, Вчера, 21:02 Новым заместителем главы Росимущества назначен его советник Политика, Вчера, 20:54 В России появится премия имени Доктора Лизы Общество, Вчера, 20:45 Стюардессы будут судиться с «Аэрофлотом» из-за дискриминации Бизнес, Вчера, 20:43 «Белая Дача» создаст совместные предприятия в Египте, Тунисе и Иране Бизнес, Вчера, 20:40 Тренер сборной по лыжам назвала «трагичным» отстранение CAS спортсменов Общество, Вчера, 20:37 «Газпром нефть» раскритиковала проект Амурского НПЗ Бизнес, Вчера, 20:22 В администрации Махачкалы прошла выемка документов Общество, Вчера, 20:15 Неизвестные ограбили гуманитарный конвой Красного Креста в Сирии Общество, Вчера, 20:09 Глава ГК «Белая Дача» — РБК: «Сейчас звенит все от неопределенности» Интервью, Вчера, 20:03 НОВАТЭК купил станцию регазификации СПГ в Польше Бизнес, Вчера, 20:01
Газета № 040 (2296) (0903) 4 мар 2016, 10:43
Почему российскую валюту ждет укрепление
Тимур Нигматуллин, финансовый аналитик ИХ «Финам»
После ухода ЦБ свнутреннего валютного рынка корреляция курса рубля снефтяными ценами стала линейной ипредсказуемой
После ухода ЦБ с внутреннего валютного рынка корреляция курса рубля с нефтяными ценами стала предсказуемой. Если сбудутся прогнозы Министерства энергетики США, доллар к концу года будет стоить около 66 рублей

Резкие скачки курса рубля, наблюдаемые в последние полтора года, мало кого из россиян могли оставить равнодушным. Общим местом комментариев стал тезис о том, что колебания рынка стали непредсказуемыми после отказа Банка России от регулирования курса национальной валюты. На практике все с точностью до наоборот: именно после ухода ЦБ с внутреннего валютного рынка курс стал более предсказуемым. Уже сейчас с достаточной долей уверенности можно утверждать, что к концу года рубль укрепится к доллару примерно на 15%.

После того как в конце 2014 года Банк России окончательно отказался поддерживать курс рубля по отношению к ведущим мировым валютам, на отечественном валютном рынке резко возросла волатильность. Так, если в период с 2010-го по первую половину 2014 года среднегодовое изменение курса рубля к доллару оставалось в пределах 15%, то после паники на рынке в декабре 2014-го и по сегодняшний день наблюдаются колебания в 60% и даже более.

Тем не менее, как ни парадоксально, курс рубля одновременно стал и гораздо более предсказуемым. Дело в том, что на него практически перестали оказывать влияние такие нерыночные и потому сложно учитываемые в процессе анализа факторы, как, скажем, валютные интервенции Центробанка. Теперь достаточно точный среднесрочный прогноз на два-три квартала вперед можно делать, к примеру, на основе зависимости курса рубля от цен на нефть. Разумеется, с некоторыми поправками, учитывающими влияние и других факторов. Среди последних прежде всего стоит учесть инфляцию и геополитические моменты.

Попробуем понять, как это работает на практике.

Нефтяная направляющая

В качестве основы для расчетов достаточно взять данные по котировкам фьючерса на валютную пару доллар/рубль и нефти марки Brent за последние шесть месяцев. Выбор валютной пары доллар/рубль связан с тем, что подавляющую часть российского экспорта составляют товары, цены на которые номинированы в долларах; кроме того, этот инструмент является самым ликвидным на валютном рынке Московской биржи. При этом выбор именно фьючерса, а не непосредственно валютной пары связан с необходимостью избежать искажающего воздействия на результаты расчетов потребительской инфляции.

Если провести анализ взаимосвязи между динамикой цен на нефть и курсом рубля за последние полгода, отчетливо видно, что наблюдается практически линейная зависимость данных величин с высокой корреляцией и крайне незначительными (по сравнению с колебаниями курса рубля к доллару) отклонениями от линии тренда.

Попробуем теперь исходя из выявленной взаимосвязи спрогнозировать курс рубля к доллару на конец 2016 года. Очевидно, для этого нужно сначала понять, какой уровень цен на нефть будет наблюдаться к этому моменту.

Согласно краткосрочному прогнозу Министерства энергетики США (EIA), к концу года стоимость барреля нефти марки WTI составит $43. При этом, учитывая текущую разницу цен между основными нефтяными марками, за бочку Brent к концу года будут давать соответственно около $45. Несмотря на то что этот прогноз дает значения существенно выше уровня текущих котировок нефти, на самом деле он достаточно консервативен: данные ценовые уровни WTI и Brent примерно соответствуют верхней границе операционной себестоимости производства для большей части трудноизвлекаемых запасов нефти во всем мире. Таким образом, вряд ли сырьевые котировки смогут долго оставаться ниже этого уровня, даже на фоне ожидаемого в скором времени переполнения нефтехранилищ.

Из графика видно, что при сохранении сложившейся за последние шесть месяцев зависимости курса рубля от цен на нефть, при достижении ценой нефти марки Brent отметки $45 за баррель, за доллар будут давать около 68 руб.

Фотогалерея В чем хранить сбережения: советы чиновников и банкиров Российские власти не планируют слишком сильно укреплять рубль, следует из слов президента Владимира Путина. На встрече с российскими промышленниками в рамках Петербургского экономического... Показать 6 фотографий

Геополитическая составляющая

Следующим шагом будет учет иных факторов, не связанных с динамикой нефтяных котировок, которые могут повлиять на курс рубля, — именно они по большому счету определяют отклонение реальных наблюдаемых значений от линии тренда в случаях, когда эти отклонения существенны.

Прежде всего следует учесть влияние инфляционного фактора. Исходя как из прогнозов ЦБ РФ, так и из рыночных оценок (ценовой премии к фьючерсам на пару доллар/рубль с погашением к концу года), к полученному значению, по моим оценкам, нужно добавить около 8%, или примерно 5,5 руб. Таким образом, скорректированный с учетом инфляции прогноз на конец года составит 73,5 руб. за доллар.

Далее необходимо учесть фактор геополитики. С этим сложнее: политика сейчас гораздо менее предсказуема, чем экономика. Тем не менее попробуем быть оптимистами — хотя бы исходя из того, что нынешний уровень напряженности между Россией и западными странами находится на рекордно высоком за последние три десятилетия уровне. Словом, предположим, что в данном плане хуже уже не будет.

По моим оценкам, геополитический дисконт к стоимости рублевых активов еще с начала 2014 года стабильно составляет около 5–15%. Учитывая постепенную деэскалацию конфликтов на Украине и в Сирии, можно предположить двукратное сокращение этого дисконта. Таким образом, получаем итоговое прогнозное значение курса российской валюты на конец года — немногим более 66 руб. за доллар.

Разумеется, данный прогноз не учитывает многих факторов, в первую очередь тех, о появлении которых мы пока не подозреваем. А также риски, что многие наши предположения окажутся далеки от реальности. Могут, например, резко вырасти политические риски в связи с новым витком напряженности на Украине или на Ближнем Востоке. Возможны всплески инфляции — если, скажем, у российского правительства «сдадут нервы» в год выборов в Госдуму и будет принято решение закрыть дыры в бюджете за счет проинфляционных мер. Так что не исключено, что мы не раз увидим появление на рынке новых «черных лебедей».

Но это не особенно принципиально. Все эти «добавки», как мы видели, относительно легко учитываются в рамках процедуры корректировки базового прогноза. Главное — чтобы сохранялась эта самая базовая корреляция курса рубля с уровнем нефтяных цен. А она, как уже показал опыт 2015-го и начала 2016 года, целиком и полностью зависит от действий Банка России на внутреннем валютном рынке, точнее от его готовности продолжать в данном сегменте политику бездействия.


Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции. 

Другие материалы по теме
Фальстарт ФРС: как сильный доллар разрушает мировую экономику
$20 за баррель: почему Ирану и Саудовской Аравии выгодна дешевая нефть
Ресурсное проклятие: почему обвал рубля не помогает российской экономике
Главное — спокойствие: почему ЦБ не нужно экстренно спасать рубль